Мир ищет выход из долларовой зависимости

На протяжении более семи десятилетий американский доллар занимает центральное место в мировой экономике. Около 90% валютных операций совершается с его участием; 74% сделок в Азии и 96% — в странах Америки проходят в долларах. Он составляет 58% валютных резервов центральных банков за пределами США, а частные инвесторы по всему миру предпочитают активы, номинированные в долларах.

Это доминирование дает Соединенным Штатам значительные преимущества — снижает ценовые колебания во внешней торговле, позволяет занимать средства в больших объемах и по низким ставкам, а также служит инструментом санкционного давления. Как отмечает экономист Кеннет Рогофф в книге «Наш доллар, ваша проблема», вытеснить господствующую валюту чрезвычайно трудно: на стороне доллара — инерция и устойчивость американских институтов. Однако, предупреждает он, пик долларового могущества уже, возможно, пройден, и Вашингтону стоит действовать осторожно, чтобы не утратить привилегированное положение.

В течение десятилетий американские администрации укрепляли доверие к доллару, поддерживая независимость Федеральной резервной системы и уважая международные обязательства страны. Администрация Дональда Трампа, напротив, размывает эти основы — расширяя президентские полномочия, вмешиваясь в работу ФРС и статистических ведомств и ставя под сомнение обязательства США перед союзниками. Это особенно рискованно на фоне гигантского закона о расходах, принятого летом: он может взвинтить государственный долг до рекордных величин, тогда как доллар остается ключевым условием устойчивости американских заимствований.

Использование доллара избавляет страны от необходимости держать резервы в десятках валют — это делает его столь же универсальным, как английский язык в международном общении. Попытки диверсифицировать резервы связаны с большими издержками: пришлось бы управлять множеством валютных рисков.

После создания еврозоны в 1999 году доля доллара в резервах снизилась с 71% до 58%, тогда как евро удерживает около 20%. Но, отмечает Рогофф, заменить доллар ему будет сложно, пока рынок долговых обязательств в евро не обеспечит достаточную ликвидность — для этого ЕС должен преодолеть политические барьеры к выпуску общих долговых инструментов.

Китай и Россия после 2022 года также стремятся сократить зависимость от доллара. США и их союзники ограничили доступ российских банков к международным расчетам и заморозили активы, что подтолкнуло Пекин развивать расчеты в юанях и цифровые валюты. Но, как подчеркивает Рогофф, интернационализация юаня невозможна без либерализации финансовых рынков и расширения рынка облигаций — лишь это даст иностранным инвесторам уверенность в ликвидности активов.

Валюта, которой принадлежит мировое лидерство, приносит США «непомерную привилегию», как еще в 1960-х говорил Валери Жискар д’Эстен. Вашингтон может занимать средства за рубежом и возвращать долги в собственной валюте, перекладывая валютные риски на других. Это снижает волатильность цен и дает США прозрачность и контроль над трансграничными платежами. Кроме того, страна обладает достаточным числом голосов, чтобы блокировать решения Всемирного банка и МВФ.

Долларовое доминирование позволяет занимать огромные суммы по ставкам ниже, чем у большинства стран. Инвесторы платят «премию за удобство» — безопасность и ликвидность казначейских облигаций. По расчетам Рогоффа, низкие ставки экономят США до 140 млрд долларов в год на внешнем долге и до 600 млрд — с учетом внутренних заимствований. В кризисные периоды — как в 2008 году и во время пандемии — спрос на доллар растет, что позволяет правительству финансировать антикризисные меры без утраты доверия рынков.

Но у гегемонии есть и издержки. Поддержание статуса сверхдержавы требует колоссальных военных расходов. А укрепление доллара порой подрывает конкурентоспособность американской промышленности. В начале 2000-х Пекин удерживал курс юаня к доллару при резком росте экспорта, что нанесло долгосрочный ущерб промышленным регионам США. При этом Рогофф подчеркивает: виновата не долларовая система как таковая, а китайская политика и неспособность Вашингтона ответить.

Долларовое лидерство держится на доверии к американским институтам — независимости ФРС, верховенстве закона и предсказуемости политики. Именно эти факторы обеспечивали устойчивость валюты и доверие кредиторов. Однако книга Рогоффа завершается выборами 2024 года и не учитывает шаги второго срока Трампа, способные это подорвать.

Одним из них стало резкое повышение импортных тарифов — до 17%, что почти в восемь раз выше уровня прошлого года. Даже союзники США, включая Великобританию, попали под пошлины. Министр финансов Скотт Бессент пообещал «сотни миллиардов долларов дохода» для бюджета, но юристы напомнили: массовое введение тарифов выходит за пределы президентских полномочий и подрывает конституционное право Конгресса устанавливать сборы. Это, как и игнорирование международных соглашений, ослабило доверие к обязательствам США — ключевому столпу долларовой системы.

Не менее опасны атаки на независимость ФРС. Чтобы инвесторы продолжали покупать казначейские облигации с низкой доходностью, они должны быть уверены, что Центробанк защищает их от инфляции. Трамп же требовал снижать ставки ради сокращения расходов по долгу: «Пауэлл может сэкономить почти триллион одним росчерком пера», — заявил он. Такие высказывания, как и попытки уволить председателя ФРС, усиливают сомнения в ее автономии и могут вызвать рост доходностей по облигациям.

После отчета о слабом росте занятости президент уволил руководителя Бюро трудовой статистики, утвержденного Сенатом. Подобные действия подрывают доверие к государственным данным, а ведь именно на них опираются инвесторы, оценивая состояние американской экономики.

Новый закон о расходах добавил к государственному долгу свыше 4 трлн долларов за десятилетие. Сегодня долг уже близок к 100% ВВП, а стоимость его обслуживания растет. Если при этом ослабнет доллар, бюджетные возможности США сузятся, а экономика понесет долгосрочный ущерб.

Финансовые рынки болезненно отреагировали на тарифы и вмешательство в работу ФРС: доходности облигаций подскочили, доллар ослаб. После этого Белый дом частично отступил — 9 апреля Трамп приостановил введение пошлин, а 22 апреля заявил, что «не намерен увольнять» Пауэлла. Но ущерб репутации был нанесен: инвесторы увидели, что администрация готова пренебрегать правилами ради политических целей.

Рассчитывать на то, что слабость альтернатив удержит доллар в лидерстве, — опасное заблуждение. Его доля в мировых резервах уже сократилась более чем на 10 пунктов с 2000 года, а финансовые технологии создают все больше альтернативных систем расчетов.

Сегодня сохранение привилегированного положения доллара — жизненно важная задача. Растущие дефициты требуют низких ставок по долгу, а санкционная политика США зависит от глобальной роли их валюты. Если администрация продолжит подрывать независимость институтов и доверие к обязательствам страны, долларовое господство может ослабнуть. А расплачиваться за это, как подчеркивает Рогофф, придется самим американцам.